上药被指收购花瓶 中信医药值多少钱

上药被指收购花瓶 中信医药值多少钱  
2011-09-16  来源：理财一周报   大 | 中 | 小  


      核心提示：自2010年末以来，上海医药大手笔不断，先是收购中信医药挺进华北，而后在H股上市成功，成为首家在A+H股上市的医药企业，同时上药在企业经营和高管管理上多有市场化举措，一时间成为最耀眼的医药明星。但近期两封投至上海国资委的“举报信”将上海医药推向了舆论漩涡。  

最近上海医药陷入“利益输送,国资流失”的舆论漩涡中。其实,自从去年上海医药围绕市场并购和登陆H股以来,一直风波不断。

在上海医药收购中信医药案中,35.69亿元的交易对价,对应的净资产溢价2.7倍,对应的PE为25倍,中信医药是否被高估成为市场人士关注的焦点。

9月14日,记者获得的一份关于这起并购案的评估报告称,25倍的PE价格的确较高,从目前掌握的企业间收购案例来看,10-15倍属于合理报价。从企业间正常的收购价值来计算,中信医药的价值应该是在30亿元左右,这样看来,中信医药或被高估5.69亿元。

自2010年末以来,上海医药大手笔不断,先是收购中信医药挺进华北,而后在H股上市成功,成为首家在A+H股上市的医药企业,同时上药在企业经营和高管管理上多有市场化举措,一时间成为最耀眼的医药明星。但近期两封投至上海国资委的“举报信”将上海医药推向了舆论漩涡。

举报风波

据知情人士透露,今年5月两封署名为“竞标对手”与“上药内部职工”的举报信直接被投至上海国资委、纪委以及发改委。举报信都指向今年年初由上药副总裁葛剑秋主导的收购中信医药事件,葛剑秋为新上药主管战略及投资并购的副总裁。举报信称“上海医药对中信医药的收购溢价PE倍数达25倍,定价之高,有国有资产流失之嫌。”

随后有关单位介入上药并购中信案,细查并购细节及资金往来,6月底,葛剑秋向上药递交了辞职报告。

葛剑秋是个“外来的和尚”,此前供职于外资投行瑞银,与上药集团董事长吕明方结识于1996年上实控股香港上市时,彼此投契。在吕明方的邀请下,2009年3月他离开瑞银加入上药,任上药集团助理总裁。葛剑秋在上药主要负责重组、并购以及H股上市工作。

在进入上药以后,葛剑秋大展拳脚,成为吕明方器重的左膀右臂,也是新上药“改革派”原动力所在。在其进入上药半年后即出炉了一份“三合一”的重大重组方案,新上药吸收合并上实旗下另外2家A股上市公司,上实集团和上药集团的医药资产实现整体上市。这份重组方案涉及4家上市公司,既有A股,也有H股,被誉为上海国资重组经典案例。葛剑秋是这一方案的设计者和操刀者。随后为募集并购资金上药又启动了在H股上市。2011年5月20日,上药获准在香港联交所主板挂牌上市,成为内地首家A+H股大型医药上市公司。

上药陷举报门:25倍PE并购中信医药涉“国资流失”,业内人士称高估5.69亿。

北京一家药企老总称,中信医药连自己的物流系统都没有,不过是一个花架子。

并购中信

并购中信医药只是这一系列并购案中的一起普通案例,只因为其数额巨大才引人注目。举报信中另外一个主角——被指为高溢价并购的中信医药原名为中信海南医药实业公司,1993年成立于海南省海口市。主营业务是代理国内外医药产品,面向北京等大城市的大中型医院进行药品直销业务,目前中信医药在全国范围内控股多家有经销资格的医药批发、零售企业,参股两家中药、生物制品生产厂家;与200多个药品生产厂家有分销合作关系,经销品种2000余种;与600多家大医院建立了供求关系。

中信医药经过多年经营,与北京一些著名连锁店和医药公司建立了合作关系,形成了自有的销售渠道,在北京众多的医药公司中,中信医药在北京的医药分销市场排名第三,北京自身的市场容量巨大,集中了全国最多、最优质的医疗资源,加上中央各直属机关的工作人员都在北京,市场规模比上海更大。北京具有其他城市不可比拟的辐射能力,有着辐射华北地区的效果。因此中信医药在华北医药市场的地位举足轻重。

另外,目前的北京医药流通市场还是一个演进中的市场,处于分散竞争的状态,医药批发企业超过200家,即便是实力雄厚的北药集团,至2010年年底在北京市场商业流通方面的销售额为120亿元,仅占该市场的20%多。这给后来者进入北京以相当大的想象空间。通过并购实现快速进入北京市场成为众多医药流通企业的优先选择。

中信医药原来由中信集团100%控股,从2006年开始,外资股东开始进入,最后全部股份完全过让给了北极光投资、百奥维达中国基金、礼来亚洲风险基金和NEA基金等国外资本。其历程为,2007年外方CHS(ChinaHealthSystemLtd.,注册于开曼群岛的一家外资公司)持股69%,中信集团持股31%,2010年7月,外方CHS持股变更为100%。

据投资中国(chinaventure)的数据,2006年12月,百奥维达出资860万美元获得中信医药的69%的股权,此次交易得到中国商务部的批准。当时的美元汇率为7.79,换算为人民币为6699.4万元。上药完全收购中信医药耗资35.68亿元,通过折算,其69%的股权对应资金为24.63亿元,也就是说4年左右的时间百奥维达投资获得36.76倍的收益。

百奥维达全名百奥维达创业投资公司,创立于2000年,其创始人杨志在武汉大学获得病毒学的学士学位;于1982年作为CUSBEA(中美生物科学教育合作计划)的第一批学生中的一员赴美,并获得哈佛大学微生物学硕士和分子生物学博士学位。杨志曾任洛克菲勒大学高级副研究员和讲师。1997年,杨志开始在中国生命科学和医疗保健领域从事投资活动。他曾在汉鼎亚太(H&QAsiaPacific)基金投资的一家中国生物技术公司赛诺金(Sinogen)担任执行副总裁,在任期间为公司完成多项重要并购。2000年,杨志博士在国外创立百奥维达资本并负责项目投资,该基金共投资了12家公司(三家创始人为诺贝尔奖获得者),其中5家实现IPO,2家通过并购退出。这一基金由国际金融公司发起,聚集了欧美和亚洲多家专业金融机构。


（责任编辑：肖贺）  

内部交易？