乐普医疗：介入医械龙头如何保持荣光

　　公司未来的成长主要取决于冠状动脉介入治疗病人的增长及其支付能力的提高，前景可期，但也并非全无风险，乐普医疗必须不断增强对终端的控制力和影响力，并且正确把握研发方向以规避未来可能发生的技术更替风险

　　

　　2009年，乐普医疗增长迅速：实现营业收入5.65亿元，同比增长43.5%；净利润2.92亿元，同比增长45.1%。

　　成立于1999年6月的乐普医疗，主要从事冠状动脉介入医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统、冠脉支架输送系统、PTCA球囊扩张导管、药物中心静脉导管等，是国内少数几家能在高端医疗器械领域与国外医疗器械制造商竞争的公司之一。

　　乐普医疗的主要股东为中国船舶重工集团公司第七二五研究所（28.92%）、中船重工科技投资发展有限公司（18.53%）、BROOK INVESTMENT LTD（17.98%）和蒲忠杰（14.89%），实际控制人为中国船舶重工集团。公司的发展战略为：以冠状动脉支架系统和先心封堵器为重点，积极开发球囊扩张导管、介入导丝等冠心病介入治疗辅助器械配套产品，使公司在国内冠心病介入医疗器械领域内处于整体领先地位。

　　

　　三大核心竞争力　　

　　公司核心竞争优势主要有以下3点：第一，研发能力。自主研发的药物支架的核心技术（涂覆技术、药物载药技术、控释技术）处于国内领先地位。第二，营销能力。建立了遍布全国28个省市的营销网络，占据全国支架市场份额的25%，成为仅次于微创医疗的国内第二大支架供应商。第三，品牌。药物支架与国外产品性能相当，但价格具有明显优势，树立了物美价廉的品牌形象。

　　

　　研发：介入行业最核心的竞争力

　　介入医疗器械行业是一个技术更新速度很快的细分行业，研发能力已经成为该行业最核心的竞争力。如冠状动脉介入治疗的方法，从简单的球囊扩张发展为球囊扩张与裸支架植入相结合，再由裸支架发展为植入带有药物涂层的支架，仅仅用了不到30年的时间。一家介入医疗器械公司如果缺乏强大、持续的技术创新能力，很快就会被市场所淘汰。惟有适应技术变革、跟上技术革新步伐的公司，才能在市场竞争中处于有利地位。

　　本着“生产销售一代、研制注册一代、预先研究一代”的思想循序渐进地推进研发工作，经过十年的技术积累和产业化实践，乐普医疗自主创新开发出多项拥有独立、完整的知识产权体系的专有技术平台。目前已申报78 项专利技术，取得了29个产品注册证，正在研发的产品共20个。其中，自主研发的下一代无载体药物洗脱支架产品技术性能国内领先，抗体药物复合支架产品技术性能国内首创、国际领先。

　　公司董事、总经理兼技术总监蒲忠杰先生本人就是一位介入医疗器械研发方面的专家，其赴美求学期间一直从事生物材料和介入医疗器械的研发工作，共申请了15项国家专利，在他的带领下公司形成了鲜明的工程师文化。公司全体员工510名，其中技术人员115名，占员工总人数的比例达22.55%，与销售人员的比例相当。2008年研发投入占销售收入的比例为5.83%，2009年研发投入占比达4.84%。另外，2009年，公司将投入6000多万元用于产品研发工程中心的建设，将加强公司的持续研发创新能力。

　　

　　营销：销售服务网络不断完善

　　乐普医疗坚持走技术营销的路线，坚持市场渗透与市场培育相结合，不仅注重建设选择、评价、培训、凝聚经销商的能力，也注重通过技术推广手段与终端客户（医院和医生）沟通、培训、交流的能力。现已逐步建成一支经验丰富、市场开拓能力较强的销售队伍，未来计划在全国主要城市建立完善10余个营销与技术服务中心，以便更快、更好地与医疗机构和患者进行沟通和产品后续服务。销售网络的不断完善，将对竞争对手形成一定的进入门槛。

　　

　　品牌：性价比优势明显、成长最快

　　作为介入医疗器械领域国内首家上市的龙头企业，乐普医疗的知名度大大提高。多年的技术积累，使其产品在性能上与国外产品相当，价格则具有明显的优势，经销商、医生和患者对“乐普”品牌的认知度正不断提高，公司也成为介入医疗器械行业成长最快的企业。

　　

　　市场占有跃进　费用控制起效　　

　　2004年以前，国内冠脉支架系统市场主要被强生、波士顿科学、美敦力、雅培等国外企业所占据；2004年，微创医疗成为国内第一家药物支架系统生产企业；2005年，乐普医疗成为国内第二家可以生产雷帕霉素药物支架系统企业。国内支架企业在产品性能、质量方面与国内外总体差距不大，但价格明显低于国外同类产品。随着国内企业对核心技术的不断突破，国产药物支架系统的市场占有率逐年增加。根据中国医疗器械行业协会外科植入物专业委员会统计，2006年、2007年、2008年国有产品市场占有率分别达到59%、65%和70%，彻底打破了药物支架系统行业被国外企业垄断的局面。乐普医疗的市场占有率也从2005年的不足3%提高到2008年的25.8%，市场占有率位列第2位。

　　从已公布的2009年财务数据来看，2009年乐普医疗实现营业收入5.65亿元，同比增长43.5%；营业利润3.27亿元，同比增长63.32%；净利润2.92亿元，同比增长45.33%；基本每股收益为0.78元，每股经营性净现金流为0.59元。销售收入的增长主要归因于积极落实由一线城市向二三线城市辐射的策略，不仅保持了原有一线城市平稳较快增长，而且有效促进了二三线城市的放量增长。2009年，公司主导产品药物支架全年销量同比增长6.57%，销售收入同比增长29.55%；封堵器全年销量同比增长36.36%。

　　随着销售规模的快速扩张，乐普医疗2009年的期间费用率仅为23.7%，同比下降3.42个百分点，表明其在成本控制方面，特别是销售费用的控制方面卓有成效，这也是公司利润快速增长的另一个重要原因。

　　乐普医疗2007~2009年3年的综合毛利率分别为75.18%、78.58%和81.73%，呈现逐年增高的趋势。盈利能力不断增强，主要得益于主要产品药物支架系统产销量的提升，以及支架系统生产国产化带来的成本下降。2007~2009年加权的净资产收益率分别为59.27%、45.44%和35%，呈现下降趋势，这主要由于近3年公司净资产大幅增加所致。

　　

　　终端、技术和价格的风险　　

　　公司未来可能面临的风险主要来自以下3个方面：

　　第一，营销的风险。介入医疗器械的销售主要通过经销商渠道进入医院，生产企业对经销商，特别是对那些具有经营资格和一定专业服务能力的经销商依赖程度较高，乐普医疗也不例外。从介入医疗器械上下游的产业链来看，医院位于强势地位，其次是经销商，最后才是生产企业。随着未来竞争的加剧，如何控制并管理好这些独立的经销商是一个挑战，而建立一支真正属于自己的营销队伍，并不断增强对终端医院的控制力和影响力，可能是乐普医疗未来必须采取的策略。

　　第二，技术更替的风险。介入医疗器械领域的技术更新速度非常快，新产品研发不仅需要有前瞻性，还要提高效率。尽管乐普医疗经过十多年的积累，培养了一大批各类专业技术人才，也积累了不少先进的专利技术，上市融资也提供了资金后盾，有着很强的持续创新能力，但是，技术或治疗方式的变革往往很难预见，一旦研发方向出现失误，公司将很快处于被动地位。公司目前的主要产品还是心脏支架和封堵器，产品线较为单一，在做好上述两大产品的同时，不妨向相关领域扩展，以尽量规避未来可能的技术风险。

　　第三，政策的风险。从目前来看，主要政策风险还是医疗耗材招标采购可能引发的降价。介入医疗器械行业的高成长性和高盈利性一定会吸引行业外资本进入，竞争激烈程度增加是必然的，不断强化成本控制和技术创新能力，可能是最终取胜的关键。

　　公司未来的成长主要取决于冠状动脉介入治疗病例的增长及其支付能力的提高。随着人们生活质量提高、收入的增加和老龄化社会的到来，冠状动脉介入术手术病例逐年增加是可以预期的，而新医改也增强了患者的支付能力。另外，这个行业较高的技术壁垒也减缓了潜在进入者的步伐，加之公司目前市场份额位居该领域第2位，这些都为公司的成长壮大提供了有利条件，其发展前景值得期待。

　　

　　链接>>>　　

　　心脏介入器械潜力巨大　　

　　2008年，我国60岁以上人口占比12%，预计到2015年、2025年和2040年，60岁以上人口占比将分别达15%、20%和30%，人口老龄化趋势明显。伴随人口老龄化的是心脑血管疾病发病率、死亡率双升。而与欧美发达国家相比，我国介入治疗普及仍然不高。随着更多地区将支架纳入医保，且更多二级医院可开展PCI手术，预计未来3年，支架用量还将保持30%以上的增长。

　　中国人口老龄化趋势明显。2008年，中国60岁以上人口达1.6亿人，占全国总人口的12%。根据国际通用标准，我国已进入老龄化社会阶段，预计到2015年，60岁以上人口将达2亿，占比15%，到2025年，60岁以上人口接近3亿，占比20%，到2040年，60岁以上人口将超过4亿，占比近30%，我国面临人口老龄化趋势。

　　心脑血管疾病发病率、死亡率双升。伴随老龄化和生活习惯改变，我国心脑血管疾病的发病率也在不断上升。而缺乏良好的自我保健意识和有效治疗，导致近20年中国心脑血管疾病的发病率、死亡率双双快速上升。2008年，我国每千人中分别有17.6人、9.7人患有心脏病和脑血管疾病，较1993年分别提高了35%和145%；城市人口的心脏病和脑血管疾病的死亡率较1990年分别上升了73%和27%，农村人口的心脏病和脑血管疾病的死亡率较1990年分别增长了126%和130%。

　　我国介入治疗普及水平仍然不高，2012年国内支架市场有望达40亿元。我国冠心病发病率已接近欧美等发达国家，全国冠心病患者数量超过2000万人，每年还新增100万人。但是，2008年我国完成支架置入术的患者仅18.6万例，与美国每年近130万的数量差距很大。

　　植入支架的普及率与家庭支付能力、医疗保险报销比例和医院开展支架植入术的能力等有关。我国患者使用每支支架的成本由2004年的5.9万元降至1.8万元，降幅巨大，支架成本已接近普通百姓所能承受的范围。同时，各地医保对支架的报销比例纷纷提高，如上海、北京、广州等地，将支架报销比例提升至70%以上。

　　目前，更多地区将血管支架纳入医保或提高报销比例，更多二级医院可开展PCI手术，预计未来3年，药物支架用量还将保持30%以上的增长。

　　国内厂商占主流，市场格局较稳定。凭借较低的成本，国产支架的价格较进口支架低30%左右。在新技术应用初期，国内市场基本依靠进口。伴随着国产介入器械相继入市，进口产品纷纷面临降价的压力。而国内产品因性价比优势明显，在市场争夺中能获得较高份额。目前，我国国产支架占市场份额的73%，进口支架份额仅27%。

　　目前国内市场格局基本稳定，新进入者如大连垠艺，以及全球四大支架厂商中最后进入中国的雅培才刚开始发力。在未来3年内难有革命性新产品问世的情况下，国内支架市场格局将较为稳定。（申万研究）